08-11-2024

Kaufpreismechanismen bei Übernahmen

Einführung
Es gibt verschiedene Mechanismen zur Bestimmung des Kaufpreises für ein Unternehmen. In der internationalen Übernahmepraxis werden am häufigsten die Mechanismen "Closing Accounts", "Locked Box" und (seltener) "Earn-Out" verwendet. Welcher Mechanismus zum Einsatz kommt, hängt von mehreren Faktoren ab, darunter die Identität der Parteien, die Marktbedingungen, die Finanzlage und die Rechnungslegungsmethoden des Zielunternehmens sowie der Zeitrahmen, innerhalb dessen die Transaktion abgeschlossen werden muss. In diesem Beitrag werden die verschiedenen Mechanismen erläutert.

Closing Accounts
Bei diesem Verfahren wird zum Zeitpunkt der Übertragung der Aktien (Closing) ein vorläufiger Kaufpreis auf der Grundlage einer vorläufigen Übernahmebilanz gezahlt. In dieser Übernahmebilanz wird die Finanzlage des Zielunternehmens zum Übergabestichtag so genau wie möglich wiedergegeben. Der Liefertermin ist auch der Zeitpunkt, an dem das Risiko von Veränderungen in der Finanzlage des Zielunternehmens vom Verkäufer auf den Käufer übergeht.

Nach der Lieferung wird die endgültige Erwerbsbilanz (auch "Schlussbilanz" genannt) erstellt und auf dieser Grundlage der endgültige Kaufpreis ermittelt. Wenn und soweit er vom vorläufigen Kaufpreis abweicht, ist eine Nachzahlung des Käufers an den Verkäufer oder eine Rückzahlung des Verkäufers an den Käufer erforderlich. In der Regel wird die endgültige Schlussbilanz vom Käufer erstellt, da er zu diesem Zeitpunkt die Anteile an der Zielgesellschaft hält und somit Zugang zu den erforderlichen Daten hat. Die Transaktionsdokumentation regelt genau, innerhalb welchen Zeitrahmens die Schlussbilanz erstellt werden muss und was passiert, wenn sich Käufer und Verkäufer nicht über den (endgültigen) Kaufpreis einigen.

Locked Box
Anders als bei der Anwendung des Kaufpreismechanismus "Closing Accounts" (bei dem die Parteien den endgültigen Kaufpreis nach der Lieferung der Aktien festlegen), können sich die Parteien bei der Anwendung des Locked-Box-Mechanismus direkt nach dem Abschluss einer Transaktion trennen.

Bei diesem Verfahren wird der Kaufpreis vor der Unterzeichnung des Kaufvertrags auf der Grundlage der historischen Finanzdaten des Zielunternehmens festgelegt. Das Grundprinzip dieses Verfahrens ist, dass das Unternehmen (einschließlich aller Gewinne und Verluste) ab dem Datum des Inkrafttretens der Transaktion in die Verantwortung des Käufers übergeht. Das Datum des Inkrafttretens wird durch Bezugnahme auf die Daten der historischen Finanzunterlagen bestimmt. Wenn der letzte geprüfte Jahresabschluss die Finanzlage des Zielunternehmens zum 31. Dezember wiedergibt, ist das Datum des Inkrafttretens der 1. Januar.

Da der Kaufpreis erst zum Zeitpunkt des Vollzugsgezahlt wird, das Eigentum an dem Zielunternehmen jedoch vor der Lieferung übergeht und die Gewinne ab diesem Zeitpunkt dem Käufer zufließen, ist es üblich, dass der Verkäufer im Gegenzug Zinsen vom Käufer erhält. Um den Verkäufer daran zu hindern, in der Zeit zwischen dem Datum des Inkrafttretens und dem Lieferdatum Werte aus dem Zielunternehmen zu entnehmen, enthält der Locked-Box-Mechanismus Bestimmungen, die Wertentnahmen verhindern und gegebenenfalls sanktionieren (z. B. die Zahlung von Dividenden oder höheren Managementgebühren, wenn der Verkäufer auch Geschäftsführer ist).

Earn-Out
Die Earn-Out-Vereinbarung kann in Situationen genutzt werden, in denen der alleinige Anteilseigner (Verkäufer) auch der Geschäftsführer des Zielunternehmens ist und auch nach dem Vollzugbleiben wird.

Bei diesem Mechanismus hängt ein (variabler) Teil des Kaufpreises von der künftigen Leistung des Zielunternehmens ab. Ein Teil des Kaufpreises wird zum Zeitpunkt der Übergabe gezahlt und ein weiterer Teil des Kaufpreises wird nur dann gezahlt, wenn mindestens ein oder aber mehrere vereinbarte spezifische Ergebnisse (die "Earn-Out-Bedingungen") in einem bestimmten Zeitraum nach dem Übergabedatum ("Earn-Out-Periode") erfüllt sind. Die Dauer der Earn-Out-Periode beträgt in der Regel zwei bis fünf Jahre. Die Dauer hängt auch von der Zeit ab, die erforderlich ist, um den Wert zu realisieren.

Die Earn-Out-Vereinbarung stellt für den Geschäftsführer einen Anreiz dar, gute (finanzielle) Ergebnisse zu erzielen und somit die Earn-Out-Zahlung zu maximieren. Ein weiteres Motiv für die Vereinbarung einer Earn-Out-Vereinbarung ist die Überbrückung einer möglichen Bewertungsdifferenz zwischen Käufer und Verkäufer. Darüber hinaus können sich die Parteien für eine Earn-Out-Vereinbarung entscheiden, wenn die künftigen Ergebnisse des Zielunternehmens schwer vorhersehbar sind oder wenn der Käufer über zu wenig Kapital verfügt, um die Übernahme auf einen Schlag (aus eigenen Mitteln) zu finanzieren.

Die Earn-Out-Bedingungen können sowohl finanzieller als auch nicht-finanzieller Natur sein. Beispiele für nicht-finanzielle Earn-Out-Bedingungen sind die Lieferung eines bestimmten Produkts oder die Weiterbeschäftigung von Mitarbeitern in Schlüsselpositionen. Ein Beispiel für eine finanzielle Earn-out-Bedingung ist, dass das Zielunternehmen während des Earn-out-Zeitraums ein bestimmtes Betriebsergebnis oder einen bestimmten Umsatz erzielen muss.

Der an das Erreichen von Earn-Out-Bedingungen geknüpfte Earn-Out-Betrag kann ein fester Betrag oder ein variabler Betrag sein und vom Überschreiten einer bestimmten Schwelle abhängen.

Wie in der Einleitung zu diesem Artikel dargelegt, hängt die Wahl des Kaufpreismechanismus von mehreren Faktoren ab. Wir haben die Vor- und Nachteile für jeden Mechanismus in separaten Artikeln aufgeführt. Die Artikel können hier gefunden werden:

Wenn Sie Fragen zu Transaktionen haben, wenden Sie sich bitte an Friederike Henke, Silvan Boonstra oder einen der anderen BUREN-Spezialisten in unserer Unternehmensabteilung.