Martijn van der Vliet
Partner | Advocaat
Stuur mij een e-mail
+31 (0)20 237 1106
De wijziging van eigenaar van of zeggenschap over een kredietnemer kan verschillende consequenties hebben voor een financiering. Hoe kan de kredietnemer zich wapenen tegen een verstrekkende Change of Control bepaling? In deze bijdrage worden de belangrijkste aandachtspunten besproken.
Introductie
In financieringsdocumentatie is bijna standaard een Change of Control bepaling opgenomen. Hoewel de inhoud van zo’n bepaling kan verschillen, kan de consequentie verstrekkende gevolgen hebben voor een kredietnemer, waarbij het de potentie heeft een board room topic te worden. Hieronder gaan we nader in op (a) wat een Change of Control is, (b) waarom een Change of Control bepaling nodig is, (c) het belang van de legal counsel en (d) belangrijke overwegingen voor kredietnemers bij het aangaan van financieringsdocumentatie met daarin een Change of Control bepaling. We gaan in deze bijdrage uit van financieringsdocumentatie gebaseerd op de standaarddocumentatie van de Loan Market Association, al sluiten de bevindingen ook goed aan bij veelgebruikte andere financieringsdocumentatie.
Wat is een Change of Control?
Er bestaat geen standaarddefinitie voor een Change of Control. Echter, in veel voorkomende transacties gaat het om een directe of indirecte wijziging in de zeggenschapsstructuur of eigendom, zoals bijvoorbeeld:
De methode om tot een definitie te komen zal afhangen van het type transactie, de gekozen transactiestructuur, de bedrijfsstructuur van de groep waartoe de kredietnemer behoort en het type en de (groep van) kredietgevers.
Waarom is een Change of Control bepaling nodig?
Kredietgevers maken voor het aangaan van een financieringsovereenkomst niet alleen een grondige (financiële) analyse van het bedrijf van de kredietnemer, maar ook van haar directe en indirecte aandeelhouder(s). Op basis van die analyse zijn kredietgevers bereid een financiering te verstrekken. Hierbij speelt verder dat er strikte interne procedures voor know-your-customer en kredietgoedkeuring worden gevolgd. Kredietgevers willen zich daarom beschermen tegen een wijziging in de zeggenschapsstructuur of een nieuwe eigenaar van de kredietnemer, en doen dat onder andere via een Change of Control bepaling. Die bepaling omvat vaak een of meer van de volgende consequenties: (a) de goedkeuring van de kredietgevers voor de Change of Control is vereist, (b) de Change of Control biedt de kredietgevers een mogelijkheid om de financiering of hun respectievelijke commitment te kunnen opzeggen en/of (c) de Change of Control leidt tot verplicht vervroegde aflossing van de financiering.
Belang van de Legal counsel
Vooral bij ingewikkelde bedrijfsstructuren kan een inhouse legal counsel meerwaarde leveren. Vaak heeft naast de raad van bestuur van de topholding (bijna) alleen de general counsel en/of specifieke legal counsels binnen de groep het volledige overzicht over toekomstige transacties en of er in de (nabije) toekomst een Change of Control zal plaatsvinden en op welk niveau. Een en ander vanwege vertrouwelijkheid. Op welk niveau die Change of Control zal plaatsvinden, is relevant bij het formuleren van de definitie en bij de onderhandelingen met de kredietgevers. Een Change of Control op het niveau van de kredietnemer zelf, een tussenholding of de topholding heeft telkens andere consequenties. Is het de bedoeling dat de financiering van de kredietnemer losstaat van die van de bedrijfstak waartoe de kredietnemer behoort, dan is een directe Change of Control voor de kredietnemer de beste optie. Wanneer er flexibiliteit nodig is voor interne verhangingen of reorganisaties, dan is een indirecte Change of Control op het niveau van de tussenholding of topholding waarschijnlijk een betere keuze. Gaat het om geplande afstotingen aan derden, dan ziet het plaatje er weer anders uit.
Daarnaast is de general counsel en/of legal counsel ook vaak de meest gerede persoon voor het toezicht op kruisbestuiving van Change of Control bepalingen tussen verschillende financieringsdocumenten binnen de groep. Die bepalingen moeten strikt worden gemonitord en eventueel afgestemd met de kredietgevers. Recentelijk deed er zich de volgende casus voor: een kredietnemer was een financieringsovereenkomst met een bank aangegaan waarbij de topholding binnen haar groep niet als partij betrokken was. De topholding heeft vervolgens een corona steunpakket aangevraagd. Als voorwaarde voor dat steunpakket dienden de aandelen van de topholding te worden verpand. Het uitwinnen van het pandrecht op de aandelen van de topholding zou leiden tot een Change of Control onder de financieringsdocumentatie van de kredietnemer. De legal counsel heeft uiteindelijk eerst afgestemd met de kredietgevers (i.e. het verkrijgen van een waiver) alvorens de aanvraag van het steunpakket kon worden gefinaliseerd.
Belangrijke overwegingen
Beperkingen in verband met een Change of Control kunnen ernstige problemen opleveren. Handigheid en juiste analyse bij de toepassing van een dergelijke bepaling kan de financiële en bedrijfsflexibiliteit van een groep aanzienlijk vergroten. Indien u vragen hebt in verband met een Change of Control, kunt u contact opnemen met Martijn van der Vliet, Paul van de Ven of een van onze andere specialisten op het gebied van Banking & Finance.
-----
Artikel beschikbaar in PDF-formaat
Deze publicatie is ook beschikbaar in PDF-formaat. U downloadt het artikel via onderstaande knop.
PDF | Change of Control: where Finance and Legal meet
Follow us!
Subscribe newsletter LinkedIn